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【军工丨段小虎】中航科工(2357.HK):拟收购中航直升机公司

2018-11-05 15:08:32 来源:新浪财经

【大比特导读】观点事件:公司于2018年10月12日宣布,与中航工业及天津保税投资签订了股权转让协议,后两者拟将其合计持有的中航直升机100%的股权转让给公司,交易对价尚待磋商。 点评:拟收购核心军用直升机总装资产,公司业绩有望显著增厚。拟注入的中航直升

观点

事件:公司于2018年10月12日宣布,与中航工业及天津保税投资签订了股权转让协议,后两者拟将其合计持有的中航直升机100%的股权转让给公司,交易对价尚待磋商。

 

点评:拟收购核心军用直升机总装资产,公司业绩有望显著增厚。拟注入的中航直升机(中航直升机有限责任公司)是中航工业集团下属直升机板块平台,拥有集团几乎全部直升机相关资产。至十三五末期,中航直升机公司计划实现总收入400亿元、利润10亿元,新增民机市场占有率15%以上,进入全球直升机行业前四名。本次收购,对公司意义重大:(1)中航科工现有直升机业务归属于旗下子公司中直股份,其2017年的营收为120亿元,归母净利润为4.55亿元,参考中航直升机公司规划,拟注入资产的体量较大,有望显著增厚公司的营收与业绩;(2)中航直升机下属哈飞集团、昌飞集团的武装直升机整机业务及负责研制、预研的中航直升机研究所均注入公司,届时公司将拥有完整的军民直升机整机业务,未来有望充分受益于国防现代化建设及低空领域放开带来的军民用直升机产业快速发展;(3)本次收购系中航工业在中航科工实现H股全流通后的首次注资,将直升机制造业务完整注入中航科工,符合国家军民融合发展战略,公司中国航空产业及相关高科技产业平台地位进一步巩固,有利于公司进一步推进军民通用领域的股权投资及产业发展。

 

受益10吨级通用直升机的巨大需求及列装加速,航空整机业绩释放可期。中国军用直升机保有量与国外差距较大,横向对比Flight Global统计的中美俄主要列装的军用直升机数量,以中型多用途直升机直-20为代表的中国国产军用直升机有望成为中国未来发展的重点。我们预计未来10-15年直-20的市场规模高达1000架,约为1500亿元人民币。公司旗下中直股份是中航工业唯一的A股直升机上市平台,拥有直升机业务板块的零部件生产、加工及民用直升机等业务,3本次收购完成之后,公司将完整拥有全部军民直升机整机业务,有望充分受益于新型号列装带来的市场规模扩张,公司业绩将显著增厚。

 

受益于军机列装加速、民用航空产业发展,航电系统未来业绩增长可期。公司旗下中航电子是我国军机航电系统领域龙头企业,拥有完整的航空电子产业链。1)在军用航空领域,我国军机数量相对较少,约为美军的 1/4,而且在技术层面也存在较大差距。随着军机列装加速,歼-20、运-20、直-20 等新型号军机陆续交付部队,未来十年将迎来军机量产的高峰,公司未来业绩有望进一步增长;2)公司产品列入 C919 供应体系,未来有望持续受益于国产大飞机发展,未来 20 年我国民用航电系统市场需求预计超过 8000 亿元,公司航电系统业绩增长可期。

 

军民领域齐增长,连接器业务前景广阔。公司旗下中航光电军用连接器涉及几乎所有军工领域,随着我国武器装备更新换代需求加速释放、国防信息化进入高成长阶段,军用连接器需求量将稳步增长。民用连接器领域,随着5G建设高峰到来及新能源汽车和轨交行业快速成长,我们预测未来十年新能源汽车产量复合增长率将达到35%,新能源汽车连接器市场空间将超过2000亿元,到2020 年城际轨道交通投资总额将达到7072亿元,中航光电有望受下游高景气度驱动实现业绩快速增长。

 

航空工程服务板块,受益于通航机场建设和“一带一路”工程开发。据亚翔航空2017年中国通航报告,目前我国大陆有311个通用机场(包含未颁证机场,但不含临时起降点)。据《“十三五”规划》,到2020年全国目标建成500个以上通用机场;按照各地省政府和企业规划,2017-2020年全国将建成558个A1和A2级通用机场,预计总投资规模达1400亿元。公司旗下中航规划是国家甲级设计单位,拥有60余年航空工业专业优势,且具有保密资质,有望持续受益于国内通航机场建设项目的快速推进。

 

港股全流通,公司投资价值进一步显现。公司是我国在港股上市的唯一军工板块航空股,5月公司正式纳入全流通首批试点,内资股转为H股,届时公司内资股东与H股股东的利益将趋于一致,公司有望更加注重市值管理。此外,流通股本扩大后,公司估值水平或因流动性对公司估值压制因素的消除而有所提升。公司作为中航工业的产业发展旗舰和融资并购平台,投资价值进一步显现。

 

盈利预测与评级:我们对公司2018/19/20年EPS的预测分别为0.23/0.27/0.32元,对应2018/19/20年PE为20/17/14倍,给予公司“推荐”评级。

风险提示:股权转让进度不及预期,直升机新型号换代速度不及预期,新能源与5G通信业务拓展不及预期。

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